发布日期：2025-06-26 07:21 点击次数：190
需求不足和节日扰动制约制造业PMI回升
2023年10月PMI数据点评
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文 财信商议院 宏不雅团队
伍超明 李沫
中枢不雅点
受节日放假对出产端酿成扰动、部分假期需求提前开释以及房地产阛阓低迷等成分影响，10月份制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%，重回收缩区间，经济规复有弯曲和反复，企稳向好基础仍待稳固。
一、供需两头双双回落，“供强需弱”形式未变。受使命日减少扰动出产、部分节日需求提前开释、地产和出口需求累赘作用仍强以及阛阓预期改善偏弱等成分影响，制造业供需两头指数均环比回落。其中，出产指数不竭高于50%临界值，而代表需求的新订单指数降至收缩区间，证据需求不足仍是经济规复的主要矛盾。从需求结构看，表里需边缘放缓均对制造业需求酿成累赘，上游原材料行业需求下落是新订单指数回落的主要原因。掂量战略进一步加力显效有意于稳固经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等战略恶果有待不雅察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍存一定不降服性，在50%高下波动的概率偏大。
二、大中微型企业PMI全面回落，延续分化特征。10月份大型、中型、微型企业PMI分离录得50.7%、48.7%和47.9%，低于上月0.9、0.9和0.1个百分点，不竭呈现出“大型企业延迟、中微型企业收缩”的分化特征。中微型企业PMI捏续位于收缩区间，将来仍需战略加力提振。
三、掂量10月PPI增长-2.7%驾驭，降幅再次扩大。受部分国际巨额商品价钱下落和阛阓需求回落等成分影响，10月原材料购进和出厂价钱指数均回落较多，分离达到6.8和5.8个百分点。掂量10月PPI同比增长-2.7%，降幅再次扩大。
四、服务业PMI延迟放缓，建筑业景气度回落较多。受金融、房地产等行业商务作为累赘影响，10月服务业PMI指数较上月回落0.8个百分点至50.1%偷拍视频，延迟不竭放缓。10月建筑业PMI指数仍处于延迟区间偷拍视频，掂量将来基建将不竭阐述托底经济的作用，指数将不竭开动在50%临界值上方，但房地产阛阓低迷钳制作用仍大。
事件：2023年10月份，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.5%，比上月回落0.7个百分点；中国非制造业商务作为指数为50.6%，低于上月1.1个百分点；轮廓PMI产出指数为50.7%，较上月回落1.3个百分点。
正文
一、节日扰动和需求不足致制造业PMI重回收缩区间，大中微型企业延续分化特征
受节日放假对出产端酿成扰动、部分假期需求提前开释以及房地产阛阓低迷等成分影响，10月份制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%，再次降至收缩区间（见图1），经济规复出现弯曲和反复，企稳向好基础仍待稳固。
大中微型企业PMI全面回落，延续分化特征。10月份大型企业PMI录得50.7%，天然较上月回落0.9个百分点，但运动6个月高于临界值；中型、微型企业PMI分离录得48.7%和47.9%，较上月回落0.9和0.1个百分点，均不竭位于收缩区间，出产策划现象边缘恶化。本月大、中、微型企业PMI全面回落，结构上不竭呈现出“大型企业延迟、中微型企业收缩”的分化特征，标明中小企业景气度仍濒临民企预期不稳、地产出口需求下落的钳制，将来战略仍需在上述薄弱方法不竭加力。
掂量年内PMI在50%高下波动，仍存在一定不降服性。一是战略加力显效将对国内需乞降蔼斥地酿成撑捏，有意于PMI指数的踏实和普及；二是掂量跟着PPI和企业利润见底回升，工业企业去库存大要率步入尾声，对PMI指数的制约作用趋缓；三是民企、房地产阛阓等薄弱方法能否企稳仍存在较大不降服性，对PMI指数回升的捏续性酿成制约；四是面对地缘政事风险加大、国际通胀高企、加息积蓄滞后效应以及金融风险加速裸露等成分，掂量将来国际需求下行压力仍大，对制造业景气普及酿成钳制效应。
二、供需两头双双回落，供强需弱形式未变
从供给蓄意看，假期扰动、环比高基数、预期偏弱等成分，共同累赘制造业出产延迟显明放缓。10月出产指数为50.9%，较上月下落1.8个百分点，出产延迟速率显明放缓（见图3），主要原因有三：一是受假期使命日减少成分影响，10月工业出产季节性回落，如2012-2022年10月份PMI出产指数均值较9月份回落0.4个百分点；二是受前期出产指数回升较快影响，环比高基数对10月份出产指数酿成一定的压制；三是受房地产阛阓低迷、阛阓预期改善有限等成分影响，国内需求不足对出产端的制约作用仍强；四是受国际巨额商品价钱回落、微不雅主体严慎心态偏强等成分影响，制造业PMI备货出产意愿有所回落。掂量受益于价钱、盈利、表里需改善等积极成分撑捏，将来工业出产仍将柔顺回升，但民企和地产需求规复均具有较大不降服性，将来工业出产回升幅度不宜高估。
从需求蓄意看，表里需放缓累赘制造业需求重回收缩区间。10月新订单指数为49.5%，低于上月1.0个百分点，再次降至收缩区间（见图4）。从驱动成分看，表里需放缓均对总需求酿成累赘，其中新出口订单回落1.0个百分点至46.8%，对国内总需求的累赘作用增强，掂量受国际主要进展经济体加息积蓄效应通晓、金融风险捏续发酵以及地缘政事探讨垂危影响，将来出口订单对制造业需求或不竭酿成累赘。本月新订单指数回落幅度与新出口订单指数换取，证据国内订单指数环比回落幅度也在1个百分点驾驭，骄气内需较弱。分行业看，上游原材料行业阛阓需求不足是主要累赘。如10月份装备制造业和消费品行业新订单指数分离为52.2%和51.8%，不竭保捏在延迟区间；但高耗能行业新订单指数较上月回落2.8个百分点至46.4%，地产需求不足对其制约作用较强。
从供需蓄意看，供强需弱形式未变，将来供需缺口有望降至低位开动。10月份供需蓄意均环比下落，但出产指数回落更多，导致制造业“出产和新订单指数差”由上月的2.2%收窄至本月的1.4%，供需正缺口边缘回落，但仍处于较高水平（见图5），国内供强需弱形式未变。掂量受益于一揽子扩内需、稳增长战略落地显效，将来国内供需链接作用将有所增强，供需正缺口有望开动在低位区间。
三、掂量10月PPI约增长-2.7%，工业企业去库或已步入尾声
从价钱蓄意看，掂量10月PPI同比降幅扩大至-2.7%驾驭。受部分国际巨额商品价钱下落和阛阓需求回落等成分影响，10月PMI原材料购进价钱和出厂价钱指数分离录得52.6%和47.7%，比上月下落6.8和5.8个百分点。原材料购进价钱指数回落幅度高于出厂价钱，但前者高于临界值，后者低于临界值，标明中下流企业濒临的资本压力依然较大。原材料购进价钱指数延迟显明放缓，预示10月工业出产者价钱指数PPI环比飞腾能源有所责备（见图6），掂量10月PPI同比增长-2.7%驾驭。
从库存蓄意看，工业企业去库存或已步入尾声。10月份原材料库存和产制品库存指数分离为48.2%和48.5%，分离较上月回落0.3和提高1.8个百分点（见图7）。本月原材料库存指数小幅回落，产制品库存回升较多：一是受部分巨额商品价钱下落和国内地产规复不足预期影响，上游企业囤积原材料的意愿责备；二是受供给端规复捏续强于需求端影响，中下流企业库存被迫挤压。瞻望将来几个月，战略加力显效和国内需求规复将对企业库存酿成一定的耗尽，掂量工业企业去库存周期也曾参预尾声，但国内地产需求规复仍濒临一定的弯曲和不降服，加上外需放缓压力加大，国内总需求举座依然疲弱，短期企业或仍处于去库存周期。
四、服务业PMI延迟放缓，建筑业景气度回落较多
10月非制造业商务作为指数录得50.6%，较上月回落1.1个百分点（见图8）。分行业看：
服务业PMI延迟放缓。10月服务业PMI指数录得50.1%，较上月回落0.8个百分点，服务业延迟放缓（见图8）。从行业看，十一”节日效应带动出行有关服务行业景气度回升，但金融、房地产等行业商务作为指数捏续低迷，是服务业PMI延迟放缓的主要累赘。从阛阓需乞降预期看，服务业新订单指数较上月回落1.2个百分点至46.2%，运动6个月处于收缩区间，住户收入规复偏慢和房地产阛阓二次探底均不竭对服务业需求酿成一定累赘；同期业务作为预期指数录得57.5%，较上月回落0.6个百分点，预示着服务业企业预期依然较为乐不雅。掂量促消费战略加码和线下消费场景规复将对服务业景气度酿成撑捏，但房地产阛阓捏续低迷、住户部门做事-收入-消费轮回尚不绽放，将来服务业PMI有望不竭高于临界值开动，但延迟幅度不宜高估。
建筑业PMI回落较多。10月建筑业PMI指数较上月回落2.7个百分点至53.5%（见图8）。其中，代表基建的土木匠程建筑业商务作为指数录得57.2%，基建面孔施工仍快，房地产低迷为建筑业PMI回落的主因。从阛阓需乞降预期看，建筑业新订单指数为49.2%，较上月回落0.8个百分点，建筑业需求收缩。业务作为预期指数回落0.4个百分点至61.4%，仍位于高景气度区间，基建面孔施工加速仍有撑捏。往后看，掂量将来基建将不竭阐述托底经济的作用，建筑业PMI有望不竭开动在延迟区间，但房地产战略恶果仍待不雅察，其捏续低迷的累赘作用糟塌忽视。
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清纯学生妹